今年以來，黃金總是重復(fù)以兩種方式登上熱搜：大漲與大跌。

　　尤其進(jìn)入5月，這種趨勢更為明顯，屢創(chuàng)歷史新高的金價開啟了波動更為劇烈的過山車模式。過去兩周內(nèi)，國際金價逐漸跌破每盎司3500美元、3400美元和3300美元關(guān)口。曾經(jīng)一夜之間靠黃金“賺翻”的投資者，經(jīng)此震蕩紛紛感嘆“虧麻了”。

　　而最近幾天，黃金再次強(qiáng)勢，5月21日國際金價再度飆漲突破3350美元/盎司，為5月9日以來首次。之后幾日，金價震蕩反復(fù)爭奪3300美元關(guān)口。5月27日，最新國際金價暫報3349.58美元/盎司。

　　劇震的黃金，還能再漲回來嗎?

避險變風(fēng)險，有人虧麻了

　　“怎么也沒想到，在黃金最熱時追高，卻被套牢了。”

　　李成從去年3月“黃金熱”行情啟動時開始投資黃金，見證了黃金市場一步步走向大熱的全過程。這期間，他有過530元/克買入、610元/克賣出，以及740元/克買入、790元/克賣出的兩筆收益還算不錯的黃金交易。

　　而4月份金價連創(chuàng)新高的瘋狂，吸引了眾多高位入場或加倉的投資者。本來還在猶豫觀望的李成，眼瞅著4月20日以來黃金接連沖高，自己也跟著上頭了。

　　最后，國際金價突破3500美元/盎司的消息“推”了他一把，李成以840元/克的價格在某銀行購入了100克積存金產(chǎn)品。

　　本來期待在行情最熱之時再次大賺一筆的李成，卻怎么也沒想到高點加倉黃金可能成為他2025年以來最后悔的一個決定。

　　4月22日，國際金價突破3500美元/盎司關(guān)口、滬金期貨突破822元/克之后，便開始了膠著的震蕩期。5月7日，金價開啟下跌通道。5月12日、14日接連跳水，兩日跌幅均超2%。5月14日晚，現(xiàn)貨黃金向下跌破3180美元/盎司，創(chuàng)4月15日以來的新低。

　　這意味著，國際金價的回撤幅度一度超過了11%。

　　不到一個月，滬金期貨跌幅近100元。圖/上海黃金交易所

　　回顧近兩年的金價走勢，金價的回調(diào)幅度通常穩(wěn)定在5%～10%的區(qū)間。目前，金價從前期高點回撤的幅度已經(jīng)超過這一歷史回調(diào)區(qū)間的上限。

　　當(dāng)積存金金價每克從840元跌到750元，李成一下子虧掉了一個月的工資，5月14日成為他自我懷疑的至暗時刻：“重倉黃金之后，每天的心情都像玩跳樓機(jī)，高位買金真的把我害慘了。”

　　雖然近日金價有所反彈，但國際金價還在3300美元關(guān)口附近反復(fù)，李成想要回本仍需等待。

　　2025年4月25日，黃金ETF波動率一度升至2020年以來的93%分位數(shù)水平，遠(yuǎn)超2008年以來的85%分位數(shù)水平。

　　這意味著，黃金已經(jīng)從名義上的“避險資產(chǎn)”，變成了實質(zhì)上的“風(fēng)險資產(chǎn)”。

為何劇震？

　　令眾多投資者不解的是，如此激烈的黃金振幅幾乎見所未見。

　　中國(香港)金融衍生品投資研究院院長王紅英告訴中國新聞周刊，近期黃金出現(xiàn)巨大震蕩行情，主要源于影響黃金價格的利多與利空因素之間的結(jié)構(gòu)性矛盾，以及市場情緒的放大作用。

　　“黃金價格受到國際經(jīng)濟(jì)形勢變化、主要貨幣走勢、地緣政治摩擦等多重因素影響，短期內(nèi)多重因素的博弈導(dǎo)致黃金價格經(jīng)歷了暴漲暴跌的劇烈波動。”王紅英說道。

　　花旗在研報中明確表示，此輪金價從最高點下調(diào)的核心原因在于全球關(guān)稅談判取得突破性進(jìn)展。報告強(qiáng)調(diào)：“此前推動金價上漲的關(guān)鍵因素——關(guān)稅擔(dān)憂正在明顯緩解，這直接導(dǎo)致黃金市場進(jìn)入階段性盤整。”

　　招商期貨金融衍生品主管徐世偉從交易角度對中國新聞周刊進(jìn)一步分析，金價站上高位后，震蕩較大屬于正常現(xiàn)象，直接原因在于大資金涌入造成了更大波動性。

　　世界黃金協(xié)會4月30日發(fā)布的2025年一季度《全球黃金需求趨勢報告》顯示，一季度全球黃金投資需求量為551.9噸，同比大增170%。

　　進(jìn)入4月黃金投資勢頭更甚。短期內(nèi)黃金的超買狀態(tài)也引發(fā)了金價的技術(shù)性調(diào)整——CFTC數(shù)據(jù)顯示，4月黃金非商業(yè)凈多頭頭寸達(dá)到了歷史峰值38.2萬手，較五年均值高出47%。

　　“尤其是當(dāng)市場參與者都在追逐利潤時，市場上漲會吸引更多資金進(jìn)入，價格進(jìn)一步上升;但一旦出現(xiàn)利空因素(如中美談判進(jìn)展或其他意外事件)，價格回調(diào)就可能導(dǎo)致大量止損盤，造成獲利了結(jié)后的離場，造成下跌甚至踩踏。”徐世偉說道。

　　更重要的是，金價與避險情緒高度相關(guān)。而當(dāng)前國際局勢高度復(fù)雜且動蕩，并非固定周期事件，這些“黑天鵝”事件都是難以預(yù)測的不可控變量。

跌回去還是漲回來？

　　回首過去三年黃金里程碑式的牛市，金價越漲越快、越漲越猛——每盎司金價從2000美元到2500美元耗時1466天，從2500美元到3000美元耗時207天，從3000美元到3500美元僅耗時35天。

　　金價沖高回落的當(dāng)下，投資者更關(guān)注的是：高金價是否真的能站住腳?換句話說，從歷史高位下落的黃金，還能再漲回來嗎?

　　雖然近期震蕩頻繁，但黃金仍是各機(jī)構(gòu)當(dāng)前最為關(guān)注的資產(chǎn)之一，看多仍是主流。

　　不少機(jī)構(gòu)解讀稱，短期金價承壓受多重因素影響，博弈難度加大，但中長期來看，黃金仍為高性價比的配置資產(chǎn);更有較為樂觀的機(jī)構(gòu)稱，黃金價格有望在階段性回調(diào)后維持長期上漲趨勢。

　　徐世偉直言，本輪黃金牛市的邏輯與過往相比發(fā)生明顯變化，核心驅(qū)動因素正在于“去美元化”背景下的央行購金。

　　全球市場對美國經(jīng)濟(jì)前景存疑，尤其是美國債務(wù)問題，這讓美元的吸引力逐漸下降。各國央行將美元在其外匯儲備中的占比從2001年的71.5%降至2024年的57.8%，轉(zhuǎn)而不斷增持黃金。

　　世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年一季度全球央行凈購金量達(dá)244噸。中國央行購金方面，國家外匯管理局5月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月末黃金儲備7377萬盎司，環(huán)比增加7萬盎司，為連續(xù)6個月增持。

　　央行作為超級買家的大手筆購金，不僅從供需角度增厚了買盤，更釋放出“黃金是硬通貨”的信號，反過來刺激市場的黃金投資需求。

　　黃金的身份重心也開始悄然變化，成為重要的替代貨幣資產(chǎn)。

　　2024年四季度，美國貿(mào)易政策不確定性指數(shù)(TPU)飆升，其與金價的滾動相關(guān)性也在上升，對不確定性的避險需求階段性成為黃金定價的主導(dǎo)。

　　基于此，王紅英指出，拋開短期波動，金價瘋狂的底層邏輯，仍是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中積累的矛盾。全球債務(wù)高企、美元貶值以及地緣政治對抗等因素，仍然支撐黃金價格在中長期維持上漲趨勢。

　　但這并不意味著黃金價格穩(wěn)了。高金價帶來的巨大波動，讓黃金投資充滿挑戰(zhàn)。

　　雖然看多黃金的長期支撐很清晰，但無論是全球貿(mào)易談判進(jìn)展、央行購金速度、地緣局勢變化，還是美聯(lián)儲貨幣政策等與去美元化息息相關(guān)的政策都有著高度的不確定性。

　　歐洲央行也罕見提示黃金風(fēng)險。其近期發(fā)布的一份研究報告指出，在地緣政治壓力加劇的背景下，黃金市場在極端情況下可能成為威脅歐元區(qū)金融穩(wěn)定的“隱形風(fēng)險源”。

　　大陸期貨就指出，今年來黃金盤面持續(xù)上行，到4月高點漲幅達(dá)到35%，因此短期在宏觀利空下階段性調(diào)整幅度較大;東吳期貨亦直言“短期市場波動加大，黃金仍需注意回調(diào)風(fēng)險”。

　　王紅英提醒，拉長時間維度，作為多元化配置的核心資產(chǎn)，黃金仍有一定的投資價值;但短期需警惕由于政策預(yù)期反復(fù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響下的技術(shù)性回調(diào)。對于中長期看漲的投資者，建議選擇穩(wěn)健的投資方式，如購買金條或黃金ETF，而避免使用期貨、期權(quán)等高杠桿的交易方式。

　　“作為普通投資者，當(dāng)下投資黃金更要盡量擺脫‘賭漲跌’的心態(tài)，應(yīng)該以資產(chǎn)配置的視角來構(gòu)建多元投資組合，合理分配黃金比例。注意倉位管理，應(yīng)該在風(fēng)險可控的情況下進(jìn)行黃金交易。”徐世偉說道。

　　(本文不做任何投資建議)

　　參考資料

　　《黃金還要跌多久?》，2025-05-19，虎嗅

　　《混沌不休，黃金不止》，2025-05-23，國金證券

來源：中國新聞周刊